【见智研究】| 湖北省发债城投梳理
一、湖北省经济及财政概述
（一）全省概况
湖北省位于中国华中地区，与湖南省和江西省共同组成长江中游城市群，是长江经济带承东启西、连南接北的重要枢纽。湖北省水资源丰富，水电发展迅速，三峡工程是世界上最大的水利枢纽工程，丹江口水库为南水北调中线工程起点。同时，湖北省是中部地区最大的综合交通通信枢纽，武汉新港是华中地区首个亿吨大港。
2020年湖北省三次产业结构比重为10.3:44.5:45.2，第三产业占比超过第二产业0.7个百分点，该两产业对省域经济增长的拉动作用相当。湖北省作为我国重要的工业基地，目前已形成以钢铁、汽车、机械、轻纺、石化、电力工业为主，电子信息和新医药产业快速发展的制造业体系，其中以武汉为中心的工业带是我国钢铁工业、轻纺工业的重要基地，另有以十堰、襄阳、随州及武汉为主体的汽车工业走廊，武汉东湖新技术产业开发区（武汉?光谷）是全国光电子信息产业聚集地。同时，湖北省近年来大力发展第三产业，其中以服务业和金融业增速最快，2020年分别为17.8%和9.0%。
2020年湖北省实现地区生产总值36,522.95亿元，在全国31个省中排名第7位（由高到低，下同）；GDP增速7.8%，快于全国0.9个百分点；按常住人口计算，人均地区生产总值61,882.23元，排名第11位；一般公共预算收入3,248.44亿元，全国排名第9位，增长8.4%；一般公共预算支出6,831.74亿元，当年财政自给率47.55%，全国排名第13位。
（二）各地市州概况
湖北省下辖12个地级市、1个自治州，另有3个省直管市和1个省直管林区，大多位于长江沿线或长江经济带。十三五期间，湖北省经济以完善基础设施、提升中心城市功能、促进分工协作为工作重点，形成“两圈两带一群”的发展战略格局：两圈，即武汉城市圈和鄂西生态文化旅游圈；两带，即长江经济带和汉江生态经济带；一群，即长江中游城市群。其中：武汉城市圈是湖北省的经济中心，以武汉为中心，涵盖黄石、鄂州、孝感等城市；鄂西生态文化旅游圈位于湖北省西部，包含宜昌和襄阳两大核心城市，旅游资源较丰富；长江经济带则以港口、航道和船型标准化建设为重点，突出武汉长江中游航运中心和宜昌三峡物流中心；汉江生态经济带推进了汉江生态经济带开放开发，形成以襄阳市为核心，以十堰、荆门、随州、孝感、天门等城市为组合的生态经济发展重点区域；长江中游城市群加深了与湖南省和江西省合作，形成了以武汉为中心，以武汉城市圈、环长株潭城市群（湖南省）、环鄱阳湖城市群（江西省）为主体的特大型城市群。
从湖北省重点经济发展战略中便可看出，武汉市和襄阳市作为省内城市化战略格局的核心城市，无论是经济体量还是财政规模均居全省前2位，尤其武汉市作为省会、华中地区唯一一个副省级城市，正在建设国际中心城市，其GDP规模、人均GDP、综合财力及财政自给率均位列全省榜首；宜昌市以近4,000亿元的GDP和355亿元的综合财力居第3位。
湖北省直辖4个县级市区的地区生产总值和综合财力均位于全省最低水平，其中以神农架林区最低，2020年GDP仅25.51亿元，综合财力9.65亿元。
除上述省直辖市区外，另外10个地市州中，恩施州、鄂州市及随州市GDP均不足1,000亿元，在全省处于较低水平，其他城市均可达到1,000亿元，其中荆州市和黄冈市总量相当，分列全省第3位、第4位。综合财力方面，随州市和鄂州市均未达100亿元；鄂州市虽财政规模较小，但财政自给率以50.61%位列各地市州第2位，仅低于省会武汉市。财政自给率方面，除上述提到的武汉市、鄂州市和襄阳市外，其余城市均不足50%，对上级补助依赖度较大，其中黄冈市、天门市、神农架林区和恩施州财政自给率均不足30%。
二、湖北省债务负担情况
（一）全省情况
2020年末湖北省政府债务限额为5,996.50亿元，余额5,715.53亿元，在全国排名第13位（由高到低），其中：一般债务余额3,402.56亿元，专项债务余额2,312.97亿元；地方政府债务余额较2020年末增长11.99%。
2020年末湖北省地方政府负债率（地方政府债务余额/GDP）为15.65%，低于全国水平20.55个百分点；同期末，地方政府债务率（地方政府债务余额/地方综合财力）100.58%。
（二）各地市州情况
政府负债率方面，全省各地市州地方政府负债率整体处于较低水平，多在10%-30%之间；恩施州最高，但仍仅为28.54%；有5个地级市负债率在10%以下，其中荆州市和仙桃市分别以5.30%和6.70%居末2位（由高到低）。
政府债务率方面，全省大部分地市州综合财力能够基本覆盖或超额覆盖对当期地方政府债务，仅黄石市、荆门市、武汉市和荆州市的政府债务率在100%以下，其中荆州市最低，为49.80%；十堰市和恩施州居于全省前2位，均在200%以上。
总体来看，长江经济带由于发展时间长，覆盖城市经济水平普遍高于汉江生态经济带辐射城市。相对于其他地级市，恩施州债务规模相对较小，但由于该地区经济体量最小、综合财力较弱，致使其负债水平最高、债务压力较大。
三、湖北省城投平台概况
截至2020年12月10日，湖北省共95家城投平台有存续债，按照平台公司实际控制方统计，省级平台7家、地市州级平台34家、县市级平台34家、区级平台20家，共存续385只债券，余额合计3,117.96亿元。
（一）地域分布
湖北省包含省直管市在内的17个市州中，除神农架林区无存续债券平台企业外，其他地区存续城投债主要集中于经济水平相对较高的地级市。武汉市（不包含省本级）债券余额合计914.98亿元，占全省29.35%；襄阳市和宜昌市债券余额分别为239亿元和237.40亿元，分别占全省7.67%和7.61%；黄石市债券余额164.08亿元，占全省5.26%；其余地市州债券余额在100亿元左右或以下，占比均不足5%，其中天门市存量城投债余额最小，仅为12亿元。
（二）行政等级
从城投债分布的行政等级看，地市级平台存续债券余额最高，达到1,492.96亿元；省级平台存续城投债规模次高，共计787亿元；县市级存续城投债规模最少，仅397.40亿元，但县市级平台数量较多，共计34家，与地市级平台数量持平。
（三）主体信用
从发行人的主体信用级别看，AAA级发行人（共7家）多为省级平台和地市级平台，债券余额最大，达1,296.52亿元，占比41.58%；其次为AA级发行人（共53家），债券余额1,129.67亿元；AA+级和AA-及以下的债券余额分别占比16.22%、2.96%。
（四）补贴依赖度
从利润对政府补贴的依赖程度看，（其他收益+营业外收入）/利润总额中位数为47.47%，整体看全省城投平台对政府补贴的依赖程度一般。该比率低于50%的发行人占比53.68%，共有51家；该指标高于75%的发行人22家（其中有13家已超100%），另有1家湖北省铁路建设投资集团有限责任公司补贴收入未能弥补主业亏损金额，表现出利润对政府补贴的依赖度大，该两类发行人合计占比24.21%。
（五）负债水平
从负债水平看，全省城投债发行人资产负债率中位数为55.98%，整体负债水平一般。该比率介于30%-50%的发行人数量最多（34家），介于60%-75%的发行人数量次高（32家），超过75%的共6家，其中超过80%企业3家，最高为武汉市市政建设集团有限公司（84.65%）。
（六）不同等级发行人的主要财务特征
1.按行政等级划分
省级、地市级、县市级和区级城投公司资产负债率中位数分别为68.24%、63.10%、46.92%和56.37%，整体体现为行政等级越高、融资能力越强、负债水平越高；（其他收益+营业外收入）/利润总额的中位数分别为4.51%、53.45%、48.05%和44.84%，省级平台自身业务盈利能力相对较强，利润对补贴依赖度低，地市级、县市级、区级平台对补贴的依赖度相当。
2.按信用级划分
AAA、AA+、AA、AA-城投平台资产负债率中位数分别为67.78%、65.24%、54.98%和47.14%，整体体现为主体信用等级越高、融资能力越强、负债水平越高；（其他收益+营业外收入）/利润总额的中位数分别为18.93%、61.13%、50.72%和47.47%，AAA级平台自身业务盈利能力相对较强，利润对补贴依赖度低，AA+及以下平台对补贴依赖度相当。
四、湖北省城投平台梳理
（一）省级城投平台
湖北省省级发债平台有7家，其中湖北楚天智能交通股份有限公司（楚天高速，600035.SH）和武汉东湖高新集团股份有限公司（东湖高新，600133.SH）为上交所上市企业。省级平台公司资产负债率中位数为68.24%，负债水平较高；存量债券合计787亿元，规模较大。
（二）地市州级城投平台
湖北省地市州级发债平台有34家，其中武汉三镇实业控股股份有限公司（武汉控股，600168.SH）为上交所上市企业。地市级平台公司资产负债率中位数为63.10%；存量债券合计1,492.96亿元，占全省存续城投债规模的47.88%。
（三）县市级城投平台
截至2020年12月10日，湖北省尚有存续城投债的地市级下辖县市级（不包括省直属县级市）地区共计30个，财政自给率均处于较低水平，其中以黄石市——大冶市最高，一般公共财政收入可以覆盖其公共财政支出的6成；最低的为荆州市监利县，自给率仅为13.79%，地市下属县级市财政自给水平较差，对上级拨款的依赖度大。
湖北省县市级（包含省直辖县级市）尚存续债务的平台公司共计34家，除宜昌市——枝江市有2家平台公司均有存续债券外，其余各县级市平均各有1家尚有存续债券平台公司，该部分公司资产负债率中位数为46.92%，债务负担处于较低水平；存量债券合计397.40亿元，占湖北全省存续城投债规模的12.75%，规模较小。
（四）区级城投平台
除湖北省省本级、地市级及县市级平台公司外，另有20家公司属于地级市经开区、高新区及园区等区级投融资平台，该部分公司资产负债率中位数为56.37%；存量债券合计440.6亿元，占湖北全省存续城投债规模的14.13%。
五、总结
总体来看，湖北省作为长江经济带的重要枢纽，全省经济保持平稳增长趋势，财政实力亦处于全国中上游水平，近年来产业结构持续调整，第三产业对湖北省经济拉动作用逐渐与第二产业持平。城投债集中在地市级和省级平台，由于城投企业主营业务大多具有较强的公益性，其收入的确认受工程项目建设进度影响较大，自身盈利能力一般，利润的形成对政府补助依赖度较大；同时，平台公司在建项目持续周期一般较长，账款的回收时间取决于政府资金调度安排，绝大多数平台公司在代建项目投入、应收类款项等方面存在被地方政府占用资金的问题；债务方面，湖北省平台公司虽然刚性债务规模普遍较大，但多以长期为主，短期内偿债压力不大，需关注其长期债务风险。
主营旅游景区、水务、燃气、供暖、公交、优质城投、水利设施、河道整治、环境治理、乡村振兴等融资租赁。
文化旅游事业部：13788908212
城市公用事业部：13651956290
煤焦事业部：13916661157
西北区：13162255536王经理
华东区：13761310853 刘经理
华北区：13916661157 郑经理
华南区：13651956290 刘经理
西南区：13987648813 张经理
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